2020年1月13日，由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、清華大學(xué)國家金融研究院和創(chuàng)業(yè)邦共同舉辦的《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》發(fā)布會(huì)隆重舉行。政府機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新企業(yè)領(lǐng)袖及知名學(xué)者齊聚一堂，共同探討企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate Venture Capital，簡稱CVC）行業(yè)創(chuàng)新態(tài)勢和未來發(fā)展路徑。

發(fā)布會(huì)現(xiàn)場

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒與創(chuàng)業(yè)邦創(chuàng)始人兼CEO南立新分別代表主辦方致辭。

田軒致辭

田軒在致辭中表示，2019年是CVC進(jìn)入中國的第21年。這一年，中國經(jīng)濟(jì)既經(jīng)歷了中美貿(mào)易戰(zhàn)等外部因素的沖擊，同時(shí)也經(jīng)歷著持續(xù)性的結(jié)構(gòu)化調(diào)整，更在市場機(jī)制方面啟動(dòng)科創(chuàng)板，打開了嶄新的一頁。在此背景下，繼續(xù)研究、實(shí)踐CVC行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

南立新致辭

南立新在致辭中對(duì)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的支持和研究團(tuán)隊(duì)的專業(yè)付出表示感謝。她表示，從2018年開始，創(chuàng)業(yè)邦就聯(lián)合高通、騰訊、聯(lián)想、三星等國際知名CVC創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，發(fā)起了中國企業(yè)創(chuàng)投聯(lián)盟，希望搭建起一座連接學(xué)術(shù)界、大企業(yè)和中國科技創(chuàng)新公司的橋梁?！?019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》的發(fā)布正當(dāng)其時(shí)。她希望報(bào)告能成為中國CVC發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，為大企業(yè)的創(chuàng)投和創(chuàng)新、為中小企業(yè)融資提供有價(jià)值的參考。2020年創(chuàng)業(yè)邦的數(shù)據(jù)庫瑞獸分析會(huì)實(shí)時(shí)追蹤C(jī)VC的投資數(shù)據(jù)，為報(bào)告提供更多實(shí)效性的對(duì)照，希望聯(lián)合課題組繼續(xù)把研究進(jìn)行下去，共同推動(dòng)中國CVC行業(yè)的發(fā)展。

在發(fā)布會(huì)的主旨演講環(huán)節(jié)，中國人民大學(xué)副校長吳曉求教授從金融脫媒、金融開放以及科技對(duì)于中國金融的影響這三個(gè)維度，闡述了中國金融變革發(fā)展歷程。他指出，隨著金融市場化進(jìn)程的逐步加快，我國整個(gè)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，將進(jìn)入以融資為主，融資、資產(chǎn)管理和投資并重的時(shí)代，并推動(dòng)中國金融向更深、更廣的方向發(fā)展。

主旨演講：吳曉求

就金融開放而言，中國金融開放是根本意義上的改革，是為中國金融改革尋找標(biāo)準(zhǔn)方向和目標(biāo)，必須推動(dòng)中國金融開放，才可以找到中國資本市場發(fā)展源源不竭的動(dòng)力。吳曉求指出，目前中國金融開放程度還比較低，與中國的國際地位不相匹配，也和中國的國際化程度不相匹配，所以要繼續(xù)大力推進(jìn)中國金融業(yè)開放。對(duì)于中國金融開放的路徑選擇，吳曉求認(rèn)為，在金融開放的過程中，既不能單獨(dú)強(qiáng)調(diào)中國國情，從而延緩金融開放的進(jìn)程，甚至是使金融封閉起來，又不能完全忽略某些國情的制約。

最后，吳曉求總結(jié)說，中國金融的全面開放、人民幣自由化國際化和國際金融中心的形成，對(duì)于中國進(jìn)一步完善法制、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長和競爭力提升無疑具有巨大的推動(dòng)作用?！翱傊?，對(duì)于中國金融開放的市場前景，我是相對(duì)樂觀的，并對(duì)此有充分的信心?！彼硎?。

田軒發(fā)布《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》

隨后，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒正式發(fā)布《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，并圍繞CVC的機(jī)理本質(zhì)、國內(nèi)外發(fā)展態(tài)勢以及創(chuàng)新優(yōu)勢做深入講解。

田軒表示，首先要明確CVC的概念是非金融類企業(yè)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是一種嶄新的創(chuàng)投組織安排，它與傳統(tǒng)的IVC最大不同是優(yōu)先考慮戰(zhàn)略目標(biāo)，而非財(cái)務(wù)回報(bào)。與此同時(shí)，CVC與IVC相比在資金來源、期限設(shè)計(jì)方面都完全不同且更具優(yōu)勢，投資企業(yè)的長期創(chuàng)新更優(yōu)，成功退出概率更高，市場估值更高。

針對(duì)近年來全球CVC行業(yè)發(fā)展總體態(tài)勢，報(bào)告指出，在過去5年中，全球CVC交易的規(guī)模、單數(shù)和新增活躍度都處于穩(wěn)步增長階段。其中，交易的規(guī)模和單數(shù)在2017年、2018年還出現(xiàn)了陡然增長的趨勢。2018年，全球CVC投資規(guī)?？傆?jì)達(dá)530億元，共計(jì)完成2740筆投資，平均單筆交易規(guī)模約為2600萬美元。與2017年同期相比，投資規(guī)模上升47%，交易單數(shù)上升32%，整體勢頭較為強(qiáng)勁。從行業(yè)分布上看，CVC的業(yè)務(wù)變化趨勢逐步與VC保持一致，偏向于投資最前沿、最先進(jìn)的技術(shù)，如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、健康醫(yī)療、移動(dòng)支付、移動(dòng)手機(jī)等。其中，CVC的活動(dòng)領(lǐng)域通常具有三個(gè)特點(diǎn)：一是處于激烈技術(shù)變革、高度競爭、弱獨(dú)立性的行業(yè)；二是處于創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為重要?jiǎng)?chuàng)新來源的行業(yè)；三是企業(yè)如果占有更強(qiáng)的技術(shù)及市場資源，在CVC領(lǐng)域更活躍。

從CVC活躍度在全球板塊上的分布來看，CVC最活躍地區(qū)仍在北美，尤其在以硅谷為創(chuàng)新核心的加州地區(qū)。目前，全球CVC投資40%發(fā)生在北美，將近40%發(fā)生在亞洲，剩余20%在歐洲。其中，亞洲CVC投資近年來正在迅速崛起，活躍度已經(jīng)逼近北美。值得注意的是，2018年十大活躍的CVC中，有5家是非美國的公司，其中光中國就占了3家，分別為：復(fù)星投資、百度投資和君聯(lián)投資。

報(bào)告顯示，CVC巨頭仍以高科技公司為主。從投資頻率看，2018年中國最活躍的前五大CVC分別是騰訊、阿里巴巴、京東、復(fù)星集團(tuán)和海爾，總共進(jìn)行了271次投資。美國活躍的CVC包括谷歌、英特爾、高通等，前五家巨頭投資總數(shù)為278次。

此外，這份報(bào)告還著重介紹了中國CVC發(fā)展情況。與歐美國家相比，我國CVC雖然起步較晚，但發(fā)展后勁十足。近年來，中國CVC不論是投資規(guī)模，還是市場表現(xiàn)、影響力，絲毫不亞于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資。2018年，中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）快速發(fā)展，投資規(guī)模為203億元，占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額約17%。可以說，作為一種新型的創(chuàng)投組織形式，CVC已經(jīng)成為我國創(chuàng)投資本市場中一股不可忽視的中堅(jiān)力量。

從投資行業(yè)看，CVC投資頻次最多的行業(yè)是軟件相關(guān)的行業(yè)。2014年到2018年，中國CVC投資于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的頻次為1164次，大幅領(lǐng)先于第二位的制造業(yè)（260次）。

從投資階段來看，和IVC相比，中國CVC投資的階段比較靠前，主要投向種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)。從投資地域分布來看，基本上是北上廣，其中北京遙遙領(lǐng)先，占比將近占40%。從行業(yè)分布來看，中國本土CVC更加關(guān)注高科技行業(yè)，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)和娛樂傳媒四類行業(yè)，其中投資在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的案例數(shù)和總金額遙遙領(lǐng)先，投資占比均超過三成。此外，近年來本土CVC還積極參與和推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)程，在5G、生物醫(yī)藥、大健康領(lǐng)域的投資活躍度也在不斷增強(qiáng)。此外，在制度創(chuàng)新領(lǐng)域，也能看到本土CVC活躍的身影，比如首鋼基金通過CVC模式進(jìn)行國企混改的探索，已取得一定成效。

總體來看，中國CVC對(duì)創(chuàng)新的應(yīng)用廣泛，涵延到不同的發(fā)展階段、市值水平、技術(shù)相關(guān)性強(qiáng)弱的不同企業(yè)，乃至產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新及供應(yīng)鏈金融構(gòu)建的各種組織生態(tài)。 這種創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)方向契合,可以有效地推動(dòng)解決中小科技企業(yè)融資問題和傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)問題，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)構(gòu)建底層創(chuàng)新戰(zhàn)略。

田軒表示，整體而言，CVC對(duì)創(chuàng)新有著積極的貢獻(xiàn)，但CVC也客觀存在一些問題亟待解決。通常情況下，CVC存在反壟斷、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、信息披露等問題。同時(shí)，也存在一些糟糕的情況，如CVC可能與被投資企業(yè)存在競爭關(guān)系，“剝削”而非“培育”被投資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，限制被投資企業(yè)的可用市場資源，可能面臨代理問題，給被投資企業(yè)帶來不確定性等。

因此，田軒指出，要從宏觀、中觀、微觀幾個(gè)維度發(fā)力，發(fā)揮CVC對(duì)實(shí)體創(chuàng)新的短期包容性和長期價(jià)值創(chuàng)造的充分有效性。宏觀層面，要打造公平穩(wěn)定的契約型商業(yè)環(huán)境；中觀層面，應(yīng)充分發(fā)揮CVC對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其是頂層技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略優(yōu)勢；微觀層面，結(jié)合市場和企業(yè)自身情況靈活運(yùn)用CVC解決融資約束、企業(yè)治理與傳承、新技術(shù)研發(fā)與新市場布局、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等問題。

最后，田軒強(qiáng)調(diào)了CVC對(duì)于創(chuàng)新的重大意義。CVC最大的意義在于對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)。CVC本質(zhì)上是將傳統(tǒng)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)制度和傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)尋找創(chuàng)新企業(yè)的投資制度進(jìn)行有效結(jié)合。根據(jù)最新的學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)風(fēng)投相比，CVC投資的企業(yè)創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量都顯著增加，而企業(yè)IPO（首次公開募股）的概率、退出時(shí)的估值都明顯更高。其背后的機(jī)理是：CVC對(duì)比傳統(tǒng)的IVC不受期限限制，因此風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高，也更具耐心，可以讓創(chuàng)業(yè)者和研發(fā)團(tuán)隊(duì)去試錯(cuò)。在資金支持外，還有產(chǎn)業(yè)技術(shù)協(xié)同并配以市場和政策的專業(yè)預(yù)測。在國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略下，中國當(dāng)前創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新勢頭高漲，專利數(shù)已成為全球第一。創(chuàng)新數(shù)量雖多，但是不乏很多形式上的創(chuàng)新。而我們更應(yīng)該關(guān)注創(chuàng)新的質(zhì)量，通過真正的技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在發(fā)布活動(dòng)最后的圓桌對(duì)話環(huán)節(jié)，北京大學(xué)光華管理學(xué)院組織與戰(zhàn)略管理系主任路江涌，聯(lián)想集團(tuán)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨、三星風(fēng)投中國事務(wù)所長慎宰英、訊飛創(chuàng)投董事長徐景明、創(chuàng)業(yè)邦創(chuàng)始人兼CEO南立新圍繞“CVC的問題與挑戰(zhàn)”進(jìn)行了討論。

圓桌討論

北京大學(xué)光華管理學(xué)院組織與戰(zhàn)略管理系主任路江涌指出，CVC投資最終的核心，一定是推動(dòng)創(chuàng)新的發(fā)展。聯(lián)想集團(tuán)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨認(rèn)為，CVC在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資時(shí)，還是要從戰(zhàn)略訴求的契合性上去做判斷。訊飛創(chuàng)投董事長徐景明從與政府合作的角度，分享了CVC參與地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)調(diào)定位和邊界是達(dá)成良好合作的前提。三星風(fēng)投中國事務(wù)所長慎宰英分享了三星風(fēng)投與韓國政府合作的經(jīng)驗(yàn)。

作為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院與清華大學(xué)國家金融研究院的長期重點(diǎn)研究項(xiàng)目，自2017年首發(fā)以來，中國CVC行業(yè)發(fā)展系列報(bào)告如今已進(jìn)入第三個(gè)年頭。在今天發(fā)布的這份《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中，由清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長研究中心、全球并購重組研究中心與創(chuàng)業(yè)邦聯(lián)合組成的課題組，延續(xù)了過往對(duì)CVC的跟蹤和分析，并從企業(yè)的內(nèi)生發(fā)展與外生變量的協(xié)同因素及投資管理機(jī)制來探索CVC與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的相關(guān)性，進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新視角探究行業(yè)技術(shù)、前沿范式與CVC的可行性實(shí)踐與理論探究，希望為中國CVC行業(yè)的健康發(fā)展提供必要借鑒。未來，CVC聯(lián)合課題組仍將堅(jiān)持每年推出一份CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告，也歡迎更多的有志之士參與進(jìn)來，一起推動(dòng)中國CVC更好、更快地向前發(fā)展。