最近，一家傳統(tǒng)化工貿(mào)易公司引起了愛分析小編的注意，就是如意集團。

愛分析小編在大宗商品貿(mào)易圈混跡多年，江湖上的人都知道，做大宗貿(mào)易不虧錢就不錯了，連老大哥五礦發(fā)展2015年都虧錢了，營收下降了50%，虧了39億。居然會有公司賺錢？居然是一家傳統(tǒng)貿(mào)易公司？居然近兩年能保持3個億左右的凈利潤？這一系列疑問都吸引著小編好好研究一番。

我為什么說如意集團是一家詭異而又神奇的公司？看完文章就知道了，請不要膜拜我。

如意集團毛利率竟不及電商平臺，甚是詭異

如意集團一直定位于大宗商品貿(mào)易商，主營石油化工、能源化工、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等等，早期主要以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易為主，后轉(zhuǎn)型為以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，期貨現(xiàn)貨有機結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。至于轉(zhuǎn)型的原因，或許從近5年的經(jīng)營狀況中可以看出一些端倪。

數(shù)據(jù)來源：財報

從近幾年如意集團的毛利率上看，基本處于連年下跌的狀態(tài)。2010-2012年毛利率還可以保持在1.5%以上，但2013之后，已經(jīng)不足1%，2014年只有0.46%。

愛分析認為，導(dǎo)致2010-2015年現(xiàn)貨交易不賺錢的原因主要有兩個：

（1）大宗商品市場持續(xù)不景氣，全球經(jīng)濟增長放緩打壓了原油、鋼鐵、有色、煤炭等主要的大宗商品價格。大宗商品價格的連年下跌是導(dǎo)致傳統(tǒng)貿(mào)易商業(yè)績下滑的最直接原因。

并且在2008年金融危機之后，整個化工行業(yè)供過于求，貿(mào)易商“躺著都賺錢”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返。

（2）在進出口貿(mào)易上，近幾年人民幣出現(xiàn)較大幅度的貶值，如意集團需承擔(dān)一定程度的匯兌損失，也會對整體業(yè)績造成一定的影響。

而2016年上半年，大宗商品扭轉(zhuǎn)頹勢，價格廣泛上漲，不只是化工貿(mào)易，鋼鐵、煤炭等價格的上漲直接導(dǎo)致了相關(guān)貿(mào)易商毛利率的增加，這也是如意集團2016年上半年毛利率回升到1.71%的關(guān)鍵原因。

那么，我們將傳統(tǒng)化工貿(mào)易商和化工類電子商務(wù)平臺的毛利率做一個比較。

傳統(tǒng)化工貿(mào)易商與電子商務(wù)平臺毛利率比較, 數(shù)據(jù)來源：財報

從上圖中我們可以清楚的看到，如意集團2014年和2015年的毛利率都在1%以下，明顯低于化塑類電子商務(wù)平臺，愛分析小編對這個結(jié)果甚是震驚。如意集團為什么不按套路出牌？

從邏輯上講，傳統(tǒng)貿(mào)易商的毛利率是會高出電商平臺很多的，原因主要有兩點：

（1）傳統(tǒng)的大貿(mào)易商和上游供應(yīng)商之間是強關(guān)系，有很強的議價權(quán)，能夠拿到比電子商務(wù)平臺更好的價格和更高的銷售返點；

（2）傳統(tǒng)的貿(mào)易商主要是大客戶銷售為主，與電子商務(wù)平臺通過匯聚小而散的訂單湊成大訂單根本不是同一個層級；

舉個鋼鐵行業(yè)的例子，2016年上半年，五礦發(fā)展在鋼鐵貿(mào)易上的毛利率是4.44%，而找鋼網(wǎng)的毛利率超過1%，鋼銀電商的毛利率是0.41%，從理論上講，大宗商品電商平臺的毛利率是遠低于傳統(tǒng)貿(mào)易商的。

傳統(tǒng)鋼鐵貿(mào)易商與鋼鐵電商平臺毛利率對比, 數(shù)據(jù)來源：財報、愛分析調(diào)研

也許有同學(xué)會質(zhì)疑低零點幾的毛利率不算什么，但是在大宗貿(mào)易里，微小的毛利率直接關(guān)系到利潤，0.5%和1%的毛利率可能會有幾千萬凈利潤的差別。

那么如意集團現(xiàn)貨業(yè)務(wù)不賺錢的原因出在哪呢？直覺告訴小編肯定是在成本控制上出了問題，我們需要追本溯源，并且看看它與電商平臺三大費用情況的對比。

2015年如意集團、中晨電商三項費用對比, 數(shù)據(jù)來源：財報

從上圖可以看到，2015年如意集團的營收為553.66億，中晨電商僅為11.19億，二者相差近50倍，單從數(shù)字上很難辨別，所以我們從各項費用占營收比重的角度更容易進行對比。

從三大費用占營收的比重上看，如意集團高額的銷售費用引起了小編的注意。2015年10.92億的銷售費用，占營收比重接近2%，這個數(shù)字是電商平臺的3.4倍，為什么會高出這么多？我們對比一下幾個重要的細分指標。

2015年如意集團、中晨電商銷售費用重要指標對比, 數(shù)據(jù)來源：財報

從具體的細分項目上分析，如意集團銷售費用占比最高的是職工薪酬和運輸裝卸費用，其中職工薪酬費用高達5.23億，占了營業(yè)收入的近1%，這個比例是中晨電商的8.6倍，同時，如意集團涉及進出口貿(mào)易，而中晨電商尚未涉及，這也是銷售費用高于電商平臺的原因之一。

看到這里，有人一定會質(zhì)疑如意集團目前只有723個人，職工薪酬加在一起是6.5億，那么人均薪酬90.93萬/年？what？why?

2015年如意集團企業(yè)薪酬成本情況

不要著急，這里邊涉及到了期貨交易和交易員的獎金分紅問題，會在文章第二部分詳細說明。

總體上看，如意集團作為傳統(tǒng)的化工貿(mào)易商，毛利率低于電商平臺的原因主要還是在成本控制上，其中，銷售費用是導(dǎo)致整體費用高的直接原因。

現(xiàn)貨交易連續(xù)5年虧損，利潤主要來自投資收益

如意集團2010-2015年營收情況, 數(shù)據(jù)來源：財報

如意集團對外宣稱近兩年盈利情況良好，2014年、2015年的凈利潤達到了2.32億和3.08億，但是對財務(wù)知識有一丟丟了解的愛分析小編發(fā)現(xiàn)，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤已經(jīng)5年為負，并且數(shù)值在逐年加大。這說明什么問題？

從如意集團的公司性質(zhì)上看，屬大宗商品貿(mào)易公司，現(xiàn)貨交易的收益為經(jīng)常性損益，而投資收益，也就是期貨收益全部算作非經(jīng)常性損益，因此，實際情況也許會讓人大跌眼鏡，在現(xiàn)貨交易上如意集團已經(jīng)連續(xù)虧損了5年，并且虧損額度在逐年增加，2015年已經(jīng)虧損到了3.59個億。

也許正是因為預(yù)料到了繼續(xù)做現(xiàn)貨交易必虧無疑的處境，如意從幾年之前就在逐步轉(zhuǎn)型。從近5年的財務(wù)報告上可以看出，2011年、2012年凈利潤增速均為-48%左右，2012年的凈利潤只有1500萬，彼時的如意集團仍以化工貿(mào)易現(xiàn)貨交易為主，凈利潤近50%下跌的直接原因就是因為銷售毛利率的下降。

2013年，如意集團加大了轉(zhuǎn)型的力度，在大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易一蹶不振的情況之下，采用了期貨現(xiàn)貨結(jié)合的形式，主要是通過套期保值的方法，與現(xiàn)貨市場進行相反的操作相互對沖，從而規(guī)避市場的價格風(fēng)險。

這種做法在2014年得到了很好的驗證，凈利潤出現(xiàn)了535.20%的增速。2014年，如意集團將期貨管理的范圍從在庫庫存和在途庫存擴大到了長期采購合同，也就是已經(jīng)確定了但尚未執(zhí)行的采購，期貨合約的持倉規(guī)模出現(xiàn)了大幅度的提升，從而帶動了投資收益的直接增長。

如意集團近2013-2015年投資收益情況, 數(shù)據(jù)來源：財報

從2013年到2015年的投資收益上看，連續(xù)兩年超過了18個億，正是因為在期貨市場的良好表現(xiàn)，盡管現(xiàn)貨交易已經(jīng)連續(xù)5年虧損，但由于總利潤為期貨利潤和現(xiàn)貨利潤之和，如意集團憑借這種方式仍能保持3億左右的凈利潤。

小編這時候就很好奇了，到底有多少人創(chuàng)造了18億的投資收益？從如意集團的年報上可以了解到，目前負責(zé)期貨交易的研究交易人員有90人，如果1個人按小幾個點的比例分成，那么一個交易員每年的分成很可能在60萬以上，這也是職工薪酬能夠占到銷售費用近50%的很大原因。

2015年如意集團員工情況

綜上所述，如意集團之所以詭異，是因為作為傳統(tǒng)化工貿(mào)易商低于電商平臺的毛利率，而之所以神奇，是因為憑借期現(xiàn)貨結(jié)合的形式，能夠保持3個億的盈利。愛分析了解到如意集團正從傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)向貿(mào)易與金融結(jié)合的企業(yè)進行轉(zhuǎn)變，日后金融業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)的比重一定會不斷加大，以保證通過期現(xiàn)貨結(jié)合的方式保持盈利的可持續(xù)性。

化塑貿(mào)易整體利薄，電商平臺增值服務(wù)有想象空間

如意集團作為國內(nèi)最知名的傳統(tǒng)化工貿(mào)易商，會給化工類電商平臺帶來一些啟示：

首先，從如意集團現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展上看，在2010年3.12%的毛利率時，現(xiàn)貨交易的凈利潤也只有1200萬，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)早在2011年就已經(jīng)開始虧損，2015年虧損已達3.59億。

如意正是預(yù)料到現(xiàn)貨交易的虧損，從2013年開始才將重心轉(zhuǎn)移到期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)上。目前來看，期貨業(yè)務(wù)已成為主導(dǎo)，是貢獻利潤的最主要因素。未來，可能說如意集團是個金融公司會更合適。

所以，無論是仍在做現(xiàn)貨交易的線下傳統(tǒng)貿(mào)易商還是線上電商平臺，都需要思考是否會走業(yè)內(nèi)大哥如意集團的老路，亦或者說，即使現(xiàn)在還在盈利，那么未來做化工貿(mào)易本身是否還有更大的盈利空間？

其次，從愛分析對化工類電商平臺的調(diào)研上看，一部分平臺靠交易本身是可以賺到利潤的，而大部分平臺在交易環(huán)節(jié)上基本不賺錢，主要是依靠增值服務(wù)去擴大自身的盈利空間。雖然說電商平臺屬于輕資產(chǎn)，但仍需要覆蓋銷售、技術(shù)等人力成本，目前，很多純第三方電商平臺還沒有達到盈虧平衡點。

那么，我們把化工電商平臺和鋼鐵電商平臺做一個比較。主流的鋼鐵電商平臺，比如找鋼網(wǎng)、鋼銀電商主要的盈利點是在交易環(huán)節(jié)，也就是說，即使不做增值服務(wù)，如果交易的量足夠多，也是能保持盈利的。但是從化工類電商來看，在交易環(huán)節(jié)利潤薄，主要是靠高頻走量，未來更多的想象空間是在增值服務(wù)上。所以，從橫向上比較，化工類電商平臺的整體發(fā)展性是弱于鋼鐵類電商平臺的，在估值的乘數(shù)方面也會低于鋼鐵電商平臺。