科技發(fā)展帶來產(chǎn)品創(chuàng)新，科技會對融資方式產(chǎn)生怎樣的影響呢？軟件和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展雖推動了風險投資規(guī)模擴大，然而企業(yè)的發(fā)展呼喚新的融資方式。

五年前，馬克·安德森在《華爾街日報》上發(fā)表了那篇著名的文章——《軟件正在吞噬世界》。自此之后，我們確實看到了科技、風險投資以及企業(yè)成長資本（growth capital）行業(yè)的發(fā)展。盡管不是所有的企業(yè)都大獲成功，不是所有的預言都最終實現(xiàn)，但是的確有不少成功的案例，而那個預言性的標題也已經(jīng)變成了現(xiàn)實。軟件似乎每一天都侵蝕我們。絕大多數(shù)消費者每天都能感受到軟件的影響，科技的影響力也在商業(yè)世界中不斷增長。

當前，計算機連通性能激增，云平臺上的計算能力日益廉價，應用程序接口/云服務生態(tài)系統(tǒng)日趨穩(wěn)定，所有這些使得軟件產(chǎn)品進入市場的方式更加廉價、快捷。因此，軟件在地理、工業(yè)以及市場行業(yè)內(nèi)急劇增長。

在我所關(guān)注的 B2B 電商領域里，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)軟件不僅局限于 IT 和案頭工作，而是蔓延到員工日常生活的方方面面，無論他們在哪兒從事何種工作。數(shù)據(jù)和連通性通過更流暢的信息流和自動化能力，提高了員工的能力，降低了成本，增加了產(chǎn)量。企業(yè)家正擴展科技的滲透面，所有相關(guān)企業(yè)也都已經(jīng)注意到了。我們可以看許多諸如通用、家樂氏甚至是芝麻街等非傳統(tǒng)科技買家，紛紛試水，進行投資和收購。對于企業(yè)科技圖景來說，這幾年是濃墨重彩的幾年。

Pitchbook 發(fā)表的風投活動年終總結(jié)使我們窺探到風險投資市場是如何應對這些動態(tài)的。眾所周知，這幾年是風投大年。事實上，過去的 10 年里，無論是投資數(shù)量還是投資額都有了穩(wěn)定增長，盡管投資額有所下降，但隨后又強勢反彈。究其原因，肯定有廣闊的市場動態(tài)的功勞（如豐厚的股市回報，以及將近零的利率），但是如果不是軟件和互聯(lián)網(wǎng)的持久飛速發(fā)展，投資機會也不會存在。投資者在看到軟件有潛力改變相當一部分產(chǎn)業(yè)的增長軌跡和盈利能力的基礎后，決定將錢傾注進去。風投融資一直勢頭強勁，在這種情況下，還會持續(xù)強勁下去。

過去幾年里，越來越多的“游客式”投資者開始下水，參與進來，尤其是在最初期和最后期階段。隨著越來越多資金注入最后期階段，傳統(tǒng)的增長投資者只能往前擠，所以風險投資生態(tài)系統(tǒng)的每個階段都有了顯著增長。傳統(tǒng)的風投公司如 SaaS 和 Consumer Internet 大幅增長，新興起的市場諸如 On-demand， E-commerce 和 Digital Media 也是如此。但是風水輪流轉(zhuǎn)，這種投資過熱現(xiàn)象最終在2015年下半年影響了市場，風投市場觸到了天花板。

2016年下半年，市場出現(xiàn)了收縮。此后，共同基金，對沖基金和非傳統(tǒng)天使投資人完成的交易較以前有所下降，看來傳統(tǒng)的風險投資者和增長資本投資者正收手回去了。在市場的各個階段中，投資者通常會回到他們的首選投資階段，估值便開始回到更為典型的水平。當然這里可能也有其他的市場力量在起作用。但是，我覺得大家都心知肚明，風投市場“滑”得有點過遠了。

過多的公司在過高的市場估值下募集到了過多資金，對于市場潛能有著過高的期望。投資減少后，有些公司和部門狀況不佳，但是另外的公司和部門仍勢頭強勁，在對生產(chǎn)經(jīng)營稍作合理化調(diào)整后，公司仍持續(xù)增長。

但是對整個市場匆匆掃一眼只是管中窺豹，無法看清整個格局。下面第一組圖展示了總交易額和交易量的細微不同。盡管交易數(shù)量迅速下降，交易額下降的速度卻緩慢得多，資本集中到更少數(shù)公司。尤其是當我們把目光轉(zhuǎn)向早期風險投資時，會發(fā)現(xiàn)，當交易數(shù)量下降到將近2010年的水平時，交易額只有小幅下降?？聪聢D我們會發(fā)現(xiàn)，投資輪規(guī)模的中位數(shù)大約是2010年低點的兩倍，之后又回到衰退前的高點。風險投資輪次平均規(guī)模更是清楚地展現(xiàn)了這種資本的集中，更多的交易將平均值推向了更高的水平。

早期階段已經(jīng)達到了一個高點，后期階段的平均規(guī)模也已經(jīng)是衰退前頂點的兩倍。部分增長階段的資本擴張可能與公司長期保持私有化，并在后期吸引更多資本有關(guān)，但是前期的高點表明投資輪會以更高的價格完成。Pitchbook 的研究也證實了我的觀點，第一輪的平均投資額是840萬美金，第二輪是2240萬美金——遠遠高于我們平常所認為的第一輪500-600萬美金，第二輪1000-1200萬美金。 

下圖顯示了風險投資融資的趨勢，觀察可發(fā)現(xiàn)，該趨勢不可能減緩。美國風險投資和成長資本基金在2016年達到歷史最高的籌資水平，這意味著未來幾年將有大量的投資。鑒于在過去的幾年里，交易數(shù)量下降，所以特別是在種子輪融資階段，我們可能會在未來幾年內(nèi)看到資本集中流向更少的公司或者交易。

所以說，所有這些數(shù)據(jù)是如何與本文開頭聯(lián)系起來的呢？我之前在開頭提到過，將所有產(chǎn)品推向市場已經(jīng)越來越廉價且快捷。從某種方式上來說，這兩者很容易能聯(lián)系起來。隨著軟件構(gòu)建、測試、迭代和擴展的成本降低，軟件會深入到更廣闊的市場，滲透進更廣闊的機會中。有些軟件能夠提高智能、性能和自動化，提供這樣的軟件能夠改變效率和性能的范式。連通性能和廉價的計算能力能夠?qū)⑦@些帶到一個新高度，通過互聯(lián)網(wǎng)有效傳播軟件的能力會使得公司迅速成長。

當然這也意味著競爭對手，無論是新崛起的還是老牌競爭對手，會鸚鵡學舌般迅速抓住優(yōu)秀員工、客戶以及良好的市場機會。公司如何精準定位，以抓住強大的市場機遇，按照清晰的流程，將好鋼用在刀刃上，這對用公司的發(fā)展來說至關(guān)重要。公司發(fā)展越快，越難受到對手的攻擊，也越容易激發(fā)潛能。對于有機會給這種公司投資的風險投資者來說，謹慎考慮后，投得越多越好。對于公司來說，如果等他們對這個機會信心十足，這也是個明確的決定。

然而開展大型成長融資輪對公司來說成本也較高，會阻礙公司在其他方面的生存能力。首先，除了極少一部分公司外，所有的公司融資都需要時間。這會分散 CEO 在公司業(yè)務上的精力，得花幾個月才能回到正軌。第二，可能也是最重要的一點便是隨之而來的期望——他們會立即期望公司能高速發(fā)展，期望能在合理的時間框架內(nèi)退出（通常是 3-7 年），并期待該退出能給投資者（取決于階段）以 3-10 倍的回報。最后，這通常意味著相對企業(yè)規(guī)模來說會有相當數(shù)量的資本流入，從而導致相當規(guī)模的稀釋。資金得充足才能彌補預期的現(xiàn)金燃燒，從而帶來超大規(guī)模的增長，另外資金充足，投資者在該公司中才有“意義”股份。通常這意味著對現(xiàn)有股東利潤 20-30% 的稀釋，這些股東會將這看作是一個機會——從更大的餡餅上分得更大塊份額的機會。

對于那些愿意按照企業(yè)成長資本規(guī)定的步速發(fā)展的公司來說，企業(yè)成長資本會是一個不錯的工具。然而對于其他的公司，尤其是許多正處于生命周期關(guān)鍵時間點的許多公司來說，大規(guī)模的風險投資或者成長資本融資輪可能不是最適合的。當產(chǎn)品能以更廉價的方式去構(gòu)建、擴展并推銷時，更小規(guī)模的資金、更大的靈活性融資方式有時可能更適合。

在 B2B 的商業(yè)模式中，我們常常會看到，公司在發(fā)展初期就能產(chǎn)生收益。通常在發(fā)展早期的公司會募集到幾百萬美金的資金來制作焦點產(chǎn)品，以在更廣闊的市場內(nèi)開辟獨特商機。第一次投資之后，他們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品適應了市場，開始產(chǎn)生幾百萬美元的收益，增長勢頭良好。他們想更快速擴張，更高速增長，并且/或者拓展他們的市場商機，但尚未測試市場以證明那些擴張戰(zhàn)略可行。

由于基礎業(yè)務運作良好，他們只需要更靈活、更小規(guī)模的投資。 然而，能得到的是更大規(guī)模的增長融資輪。鑒于他們還沒能證實擴張戰(zhàn)略可行，絕大多數(shù)的風險投資公司不愿投資（尤其是在今天融資輪規(guī)模更大的情況下），并且如果可以獲得增長資本，該公司也不愿承諾滿足該輪增長融資的期望。

對于這些公司來說，融資輪帶來的期望可能會導致更多的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)是銀行中即使有多余的資金帶來的優(yōu)勢也不能抵消的。但是他們不是運營不佳的公司，而正好相反。在很多情況下，他們給客戶創(chuàng)造價值，不斷盈利，快速增長——只是沒能達到風投機構(gòu)的要求。但是如果一個公司無法獲取成長資本融資輪，能將資本注入業(yè)務的“替代產(chǎn)品”就幾乎沒有了，公司可能就被困入融資的“無人之地”了。沒有任何形式的成長資本，公司被迫向盈利能力轉(zhuǎn)移，只能從有機現(xiàn)金流中發(fā)展，而不是在給業(yè)務投資，一段時間不用考慮盈利能力。這可能意味著增長緩慢，導致最后公司即使準備好了，也很難獲得增長融資輪。這一循環(huán)很難打破，并且會限制公司激發(fā)自己真正潛能的能力。

科技生態(tài)系統(tǒng)中創(chuàng)新繁多，但對于科技公司融資選擇來說，鮮少有創(chuàng)新。隨著融資輪保持當前的大規(guī)?；蛘呖赡茏兂筛笠?guī)模，問題可能也會更多。為了解決這些問題，幫助公司激發(fā)他們?nèi)康臐撃?，需要有新的融資方式，以更小的規(guī)模和更靈活的資金促進公司的發(fā)展。好消息在于，我們開始看到新的融資方式進入市場，企業(yè)家也開始接受這些新的融資方式。我相信，繼續(xù)發(fā)展下去，我們會看到科技世界中融資方式有新的變革，正如我們看到產(chǎn)品不斷創(chuàng)新一樣，對此我信心滿滿。風險投資和成長資本對于一些公司來說仍將是不錯的融資方式，但是我們?nèi)云诖吹狡渌谫Y方式出現(xiàn)，以幫助每一個科技公司抓住機遇，實現(xiàn)最大發(fā)展。