編者按：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了下半場(chǎng)，企業(yè)服務(wù)型公司引發(fā)了越來越多的關(guān)注。盡管企業(yè)服務(wù)公司的市值沒有消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司高，但是它們的資本使用效率更高。在未來，不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資人，都需要更有耐心，保持克制，為提高效率和回報(bào)一起努力。
2019年9月18-19日，2019 DEMO CHINA創(chuàng)新中國(guó)·未來科技節(jié)在杭州未來科技城學(xué)術(shù)交流中心舉辦，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎進(jìn)行了主題為《產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，下一個(gè)10年的周期性機(jī)會(huì)》的演講。

犀利觀點(diǎn)如下：
1. 對(duì)于To B類型的企業(yè)服務(wù)公司，不管是創(chuàng)業(yè)者，還是投資人，都需要更有耐心。
2. 雖然企業(yè)服務(wù)公司市值沒有消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司高，但是前者的資本效率高，所以最終能為投資人創(chuàng)造更多的價(jià)值。
3. 希望中國(guó)的投資人和創(chuàng)業(yè)者能夠保持克制，為提高資本效率，提高回報(bào)而一起努力。 

以下為演講實(shí)錄，未經(jīng)嘉賓審核： 

大家下午好，很高興來到DEMO CHINA來分享。

最近兩年大家一直在講中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了下半場(chǎng)，這個(gè)下半場(chǎng)指的就是企業(yè)服務(wù)了。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)服務(wù)面臨重重困難。昨天我去參加了一個(gè)創(chuàng)業(yè)營(yíng)，企業(yè)服務(wù)的公司占大多數(shù)，想要實(shí)現(xiàn)的都是人工智能功能，但大家都在比慘，說明創(chuàng)業(yè)維艱。
企業(yè)服務(wù)還有機(jī)會(huì)嗎？機(jī)會(huì)在哪里？
十幾年前，我剛剛開始做投資人，美國(guó)投資人同樣問我們，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)到底能不能賺錢？十幾年前美國(guó)投資人不愿意把錢投到中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)里面去，認(rèn)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)無法退出，在那時(shí)只有新浪、網(wǎng)易、搜狐上市，市值也都很小，才幾億美金，更別提什么并購(gòu)了。
我相信今天沒有投資人再問這樣的問題了，中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已長(zhǎng)成龐然大物，阿里、騰訊都是三千億、四千億美金的公司，基本上可以和美國(guó)的Facebook、Amazon相媲美了。去年阿里巴巴并購(gòu)餓了么，95億美金全現(xiàn)金并購(gòu)，這是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域全世界最大的一筆全現(xiàn)金收購(gòu)案例。
現(xiàn)在不僅這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后市值很高，并購(gòu)金額同樣可以很大，可以大幾十億美金，甚至未來可能會(huì)出現(xiàn)百億美金以上的并購(gòu)案例，中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)很成功了。
說回企業(yè)服務(wù)。當(dāng)然，企業(yè)服務(wù)同樣有機(jī)會(huì)，但會(huì)慢一點(diǎn)。這個(gè)星期美國(guó)硅谷最有名的一家八卦媒體寫了一篇文章，是說美國(guó)一支很有名的VC基金，在2009年一期表現(xiàn)非常好，每年回報(bào)率是44%；但是2010年成立的二期基金到現(xiàn)在為止每年回報(bào)率是16%；2011年成立的三期基金到去年9月份為止回報(bào)率是12%，看上去非常一般。
今天再來看，三期基金的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，因?yàn)槿诨鹪?014年投了SLACK公司的B輪，今年SLACK上市以后，差不多會(huì)有100億美金市值。這就是投資To B公司遇到的常見問題：一個(gè)項(xiàng)目從投資到退出需要很長(zhǎng)的周期。比如說ZOOM，它于2011年成立，到今年終于長(zhǎng)成了一百多億美金市值公司，這已經(jīng)是很快的奇跡般的速度了。所以對(duì)于To B類型的企業(yè)服務(wù)公司，不管是創(chuàng)業(yè)者，還是投資人，都需要更有耐心。它不像To C類型的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，后者可能兩三年就能成為幾百億美金的公司。
另外，這些企業(yè)服務(wù)型公司市值也沒有消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司那么高。ZOOM已經(jīng)算是佼佼者，但和Uber比起來，和Airbnb比起來，估值規(guī)模都要小兩三倍。
但從另一個(gè)方面來看， VC從企業(yè)服務(wù)型公司里賺的錢比消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)型公司要多，為什么？因?yàn)槠髽I(yè)服務(wù)公司資本效率非常高。還是拿ZOOM為例，在它上市前，累計(jì)融資才1.3億美金，用資本市值除以累計(jì)融資金額超過200倍。再看Uber，雖然有500多億美金市值，但是上市前累計(jì)燒就燒掉150-200億美金，用市值除以累計(jì)融資金額還不到3倍?？梢娤M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司效率非常低。中國(guó)市場(chǎng)更差，像滴滴、美團(tuán)都不到兩倍，因?yàn)橹袊?guó)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，所以補(bǔ)貼更厲害。美國(guó)雖然企業(yè)服務(wù)公司市值沒有消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司高，但是它的資本效率高，所以最終為投資人創(chuàng)造更多的的價(jià)值。
我們希望中國(guó)的企業(yè)服務(wù)公司同樣也能為未來5年、10年，為中國(guó)的投資人創(chuàng)造更多的回報(bào)。但是說實(shí)話，我們看到中國(guó)企業(yè)服務(wù)公司很有可能同樣會(huì)陷入價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)服務(wù)公司要求也非常高，既要懂產(chǎn)品，也要打造軟件產(chǎn)品，同時(shí)需要有拼融資能力。
曾經(jīng)有一個(gè)細(xì)分行業(yè)，在美國(guó)最高能做到 20億美金的公司。放到中國(guó)來，這個(gè)行業(yè)領(lǐng)跑者一開始也能做到一年1個(gè)億的收入，幾千萬利潤(rùn)。但是很快大家就發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)非常好，大家打價(jià)格戰(zhàn)，把這個(gè)行業(yè)全打成免費(fèi)的了，最后這個(gè)行業(yè)在中國(guó)已經(jīng)完全廢掉，這是對(duì)國(guó)內(nèi)來說一個(gè)血淚的教訓(xùn)。我們希望中國(guó)的投資人和創(chuàng)業(yè)者能夠保持克制，為提高資本效率，提高回報(bào)大家一起努力，謝謝大家。