在過去的幾個(gè)月當(dāng)中，NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeIn相繼被并購(gòu)，總值超過500億美元。按照這個(gè)節(jié)奏，上市SaaS公司可能會(huì)成為稀有動(dòng)物。很明顯，PE投資人和科技巨頭已經(jīng)看到了SaaS公司的機(jī)遇和價(jià)值。
40%法則（增長(zhǎng)率+利潤(rùn)率=40%）是風(fēng)險(xiǎn)投資人判斷SaaS公司的一個(gè)技巧。40%法則非常容易計(jì)算，你只需要把增長(zhǎng)率和收益率相加。我們投資的公司和一些潛在的投資對(duì)象經(jīng)常問我們?nèi)绾纹胶庠鲩L(zhǎng)和盈利。公司當(dāng)然要專注于增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)是需要成本的。因此，我們使用了一個(gè)新的方法來(lái)替代40%法則：高效增長(zhǎng)（efficient growth）。
我們提出了“效率分”（Efficiency Score）這一概念，通過計(jì)算一家公司效率分，增長(zhǎng)率+自由現(xiàn)金流收益率（自由現(xiàn)金率/凈銷售額）來(lái)衡量企業(yè)的效率。這一簡(jiǎn)單的計(jì)算方法能夠量化一家云企業(yè)的增長(zhǎng)效率。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，效率分也會(huì)隨之發(fā)生變化。但總的來(lái)看，對(duì)于IPO幾年后的SaaS公司來(lái)說(shuō)，效率分在40%以上就是很優(yōu)秀的了。
舉個(gè)例子：上市SaaS公司2016年預(yù)期平均年增長(zhǎng)率28%、自由現(xiàn)金流收益率3%，那么效率分就是31%。目前上市SaaS公司中，有近一半的公司效率分超過40%。
但效率分就能代表一切嗎？
事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)上市SaaS公司的效率分和營(yíng)收倍數(shù)（revenue multiple）有70%以上的相關(guān)性。營(yíng)收倍數(shù)=公司估值/營(yíng)收，這也是投資人對(duì)股票定價(jià)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。營(yíng)收倍數(shù)排名前四分之一的上市SaaS公司的平均效率分是44%，而后四分之一的公司只有9%。
公眾投資者不知道應(yīng)該把資金投資到那里，現(xiàn)在他們只需要兩個(gè)數(shù)字，在15秒以內(nèi)就能夠?qū)σ患夜镜耐顿Y價(jià)值有一個(gè)基本的判斷。
SaaS公司的發(fā)展情況怎么樣？
出乎意料的是，近四年來(lái)SaaS公司一直都保持較為穩(wěn)定的效率分——平均在28%到31%之間。然而，隨著上市SaaS公司的成熟，效率分的構(gòu)成也發(fā)生了很大的變化。2012年，上市SaaS公司的平均年增長(zhǎng)率是55%，自由現(xiàn)金率為負(fù)28%，到了2016年，增長(zhǎng)率下降到28%，平均收益率3%。這一變化是可以預(yù)見的，隨著Salesforce、Workday這樣的公司越來(lái)越大，他們的增長(zhǎng)率在下降、利潤(rùn)率在上升。
事實(shí)上，在IPO前幾年的SaaS公司通常擁有最高的效率分。目前云公司在IPO前三年的平均效率分為73%，而在IPO之后的只有30%左右。最出色的云公司（已經(jīng)上市）在早期快速發(fā)展階段的效率分非常高，但隨著企業(yè)日漸成熟，增長(zhǎng)率下降、自由現(xiàn)金流收益率增加。但公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)很少能跟得上公司發(fā)展速度，所以整體的效率分就會(huì)降低。
并不是只有公眾投資者才關(guān)注效率分。下面的圖表列出了部分上市SaaS公司2016年的效率分情況，其中四家公司已經(jīng)被收購(gòu)或合并，包括Fleetmatics、LinkedIn、LogMeIn、Marketo）。
并購(gòu)發(fā)生時(shí)，這四家公司中有三家效率分排在前十一。這些公司屬于不同的行業(yè)，但他們的增長(zhǎng)率和相對(duì)收益率都排名前列。
除此之外，和它們的效率分相比，這些公司的收購(gòu)價(jià)格相對(duì)便宜。效率分排前十位的公司以中位數(shù)8倍的倍數(shù)出售，而且Fleetmatic的出售價(jià)格僅為4.8倍，LinkedIn和LogMeIn以6.9倍出售。
上市SaaS公司效率分排名，紅色為已被并購(gòu)公司
那么，下一家被收購(gòu)的上市SaaS公司會(huì)是誰(shuí)呢？
我們認(rèn)為是網(wǎng)絡(luò)安全公司Qualys。Qualys的效率分排名前十，自由現(xiàn)金流收益率為23%，增長(zhǎng)率為21%，但交易價(jià)格僅僅是公司營(yíng)收的5.5倍，遠(yuǎn)低于同類公司。
