[ 導(dǎo)讀 ] 章高男認(rèn)為，隨著人口紅利的結(jié)束，企業(yè)對效率的追求由外驅(qū)動(dòng)改為內(nèi)驅(qū)動(dòng)，資本市場正處在企業(yè)服務(wù)的投資高峰期，通過華映資本的研究，大致可以以兩個(gè)模型去尋找優(yōu)質(zhì)企服項(xiàng)目。

在華映資本2017年度大會(huì)上，華映資本合伙人章高男分享了企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資邏輯，談?wù)勅绾握鞣袊髽I(yè)服務(wù)這片星辰大海。

企業(yè)服務(wù)，一個(gè)未見天花板的賽道

華映資本成立8年以來，已經(jīng)形成覆蓋消費(fèi)升級、文化娛樂、互聯(lián)網(wǎng)金融、企業(yè)服務(wù)四大板塊的投資矩陣，今天我重點(diǎn)介紹一下華映對于企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資的思考以及未來重點(diǎn)關(guān)注的方向。

2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國有7000萬家企業(yè)，真正經(jīng)過工商注冊的企業(yè)1200萬家；在美國企業(yè)總數(shù)為3000萬，經(jīng)過工商注冊的有1500萬家。這一數(shù)據(jù)對比說明，在中國真正的企業(yè)數(shù)量并不多，如果再考慮到中美13億：3億的人口基數(shù)比，可以預(yù)見中國企業(yè)數(shù)目仍有非常大的上升空間。同時(shí)，根據(jù)過去5年企業(yè)數(shù)量每年10%的增速來看，我個(gè)人比較堅(jiān)信未來5到10年，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域機(jī)遇可期。

中美企業(yè)數(shù)量對比 數(shù)據(jù)來源：云天使研究院(以下同)

除了從數(shù)量規(guī)模維度分析之外，企業(yè)服務(wù)在國內(nèi)的發(fā)展還有一些特有優(yōu)勢：

1、人口紅利消失、勞動(dòng)力成本上升、企業(yè)辦公成本上漲帶動(dòng)共享經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的企業(yè)服務(wù)需求；

2、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)以及人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步大大降低了企業(yè)級服務(wù)提供商進(jìn)入門檻；

3、移動(dòng)辦公為企業(yè)信息化行業(yè)帶來變革與新機(jī)遇。

中國的人口紅利在2015年、2016年已經(jīng)見頂，如今的企業(yè)越來越明顯感覺到招人難、招人貴，而節(jié)省成本是企業(yè)發(fā)展的原始驅(qū)動(dòng)力，這對企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域來說是一個(gè)好消息。在準(zhǔn)入門檻上，與十年前相比企業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)配套設(shè)施已經(jīng)完善，支付端有支付寶、微信等，快遞有四通一達(dá)等，如今的企業(yè)服務(wù)公司只要側(cè)重于對企業(yè)做一些業(yè)務(wù)上、專業(yè)上的支持就有機(jī)會(huì)進(jìn)入這一賽道，門檻降低。第三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的變革不僅影響到C端大眾的生活，對于企業(yè)的經(jīng)營方式、生產(chǎn)方式、企業(yè)內(nèi)外部供應(yīng)鏈的溝通與管理也帶來沖擊，同樣也帶來機(jī)遇。

企業(yè)服務(wù)的星辰大海，資本方怎么看？

1、融資金額快速增長，風(fēng)口初現(xiàn)；

2、B輪之后的投資增長迅猛，部分企業(yè)初步成功，釋放良好信號 ；

3、行業(yè)種類繁多，沒有統(tǒng)治者；人力資源和數(shù)據(jù)是剛需。

過去三年，全球在企業(yè)服務(wù)上的投資增速較快。2016年全球企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資已經(jīng)超過1400億人民幣，相較于2015年，增長超過兩倍。另外，在2016年總1469萬的投資金額中，超60%以上的資本在A輪階段，說明企業(yè)服務(wù)仍然處在一個(gè)以布局為主的階段，有很大的發(fā)展空間。另外一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象是：在C輪的投資金額已達(dá)20%，這意味在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，有一些創(chuàng)業(yè)公司已初露頭角，取得一定的成績，這是一個(gè)可喜的現(xiàn)象。

2014年至2016年，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資數(shù)據(jù)  

2016企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資金額分布（按輪次）

縱觀整個(gè)企業(yè)服務(wù)投資金額的行業(yè)分布，可以看到在這個(gè)賽道資金涵蓋各個(gè)垂直領(lǐng)域，人力資源占到14%，數(shù)據(jù)服務(wù)占到13%，這兩個(gè)是剛需，市場規(guī)模較大，具有海量的投資機(jī)會(huì)。

2016企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資金額分布（按行業(yè)）

對比中美在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資，有助于我們進(jìn)一步了解中國市場。從投資金額來看，美國投資機(jī)構(gòu)40%的錢都投在了企業(yè)服務(wù)上，而在中國這一數(shù)值僅有10%，但形勢正在逐漸轉(zhuǎn)變。從去年開始國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)紛紛加大在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資比重，華映資本也正在迎頭趕上。

從企業(yè)服務(wù)項(xiàng)目的成長路徑來看，海外并購如火如荼，美國企業(yè)服務(wù)市場早在11、12年前就有了統(tǒng)治者，突圍壁壘高。有一個(gè)比較明顯的數(shù)據(jù)：全球IT支出的90%來自財(cái)富前2000強(qiáng)，9%來自2000到20000強(qiáng)，剩下的企業(yè)占1%。像微軟、SAP、Oracle這樣的巨頭，它們的服務(wù)已經(jīng)滲透到前2000家甚至前20000家公司，并且滲透程度很深，所以當(dāng)入局者發(fā)展到一定階段時(shí)，發(fā)現(xiàn)海外市場已被這些巨無霸企業(yè)把持，突圍難度大。但在中國并沒有這樣的現(xiàn)象，目前中國企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的公司無論從體量上還是從統(tǒng)治力上都無法跟國際巨頭相比，并沒有出現(xiàn)巨無霸企業(yè)壟斷，而這恰恰是機(jī)遇，對創(chuàng)業(yè)公司來說仍有較高的成長空間。

兩個(gè)模型，看透企業(yè)服務(wù)的投資邏輯

如此巨大的一個(gè)市場，對于一個(gè)投資人來講，第一個(gè)問題是如何衡量企業(yè)服務(wù)的價(jià)值。我個(gè)人總結(jié)四個(gè)要素，供大家參考：

企業(yè)服務(wù)投資價(jià)值模型

我個(gè)人認(rèn)為，一般企業(yè)服務(wù)都可以把價(jià)值模型概括為這四個(gè)簡單要素，根據(jù)這樣一個(gè)模型可以從不同維度去解讀，先從企業(yè)服務(wù)廣度和深度來解讀：

企業(yè)用戶數(shù)實(shí)際上是服務(wù)的廣度，也就是用戶規(guī)模；另外三個(gè)要素服務(wù)單元數(shù)、單元價(jià)格以及年使用時(shí)長是服務(wù)的深度。深度就是給企業(yè)提供的服務(wù)跟企業(yè)耦合的程度、關(guān)聯(lián)緊密的程度。

另外一個(gè)維度，企業(yè)用戶數(shù)、單元用戶平均服務(wù)單元數(shù)、服務(wù)單元價(jià)格可以看做企業(yè)的市場規(guī)模，即提供的服務(wù)在市場上能賺多少錢。服務(wù)單元年均使用時(shí)長體現(xiàn)用戶黏度。用戶黏度是一種潛在的價(jià)值，未來它可能會(huì)變現(xiàn)，但有較多的影響因素，比如服務(wù)的不可替代性、服務(wù)門檻都影響用戶黏度和忠誠度。此處有根號，是因?yàn)橛脩舻恼扯炔⒎求w現(xiàn)當(dāng)下的變現(xiàn)價(jià)值，未來有很多可能，所以這里用根號做降維的影響因子，讓價(jià)值模型相對客觀一些。

根據(jù)所提供的服務(wù)場景，可以塑造出四大企業(yè)服務(wù)細(xì)分種類：廣而淺的黃金場景、廣而深的鉆石場景、窄而淺白銀場景以及窄而深的白金場景，根據(jù)每個(gè)場景的特點(diǎn)，可以做企業(yè)服務(wù)的針對性布局： 

場景視角看企業(yè)服務(wù) 

首先廣而深的場景，有廣度說明提供的服務(wù)一定是企業(yè)基本面的剛需，這一類型的公司平臺屬性強(qiáng)，具備整合其他服務(wù)的能力，用戶黏度高。在這一場景里，企業(yè)服務(wù)公司發(fā)展路徑應(yīng)該是一家獨(dú)大或者形成寡頭，比如在人力資源領(lǐng)域國外的Linkedin，國內(nèi)有智聯(lián)、獵聘、BOSS直聘等；在云計(jì)算領(lǐng)域，國外有AWS一統(tǒng)江山，國內(nèi)有阿里云，騰訊云等；在營銷層面，國外有Salesforce，國內(nèi)有分眾傳媒、包括華映投資的微盟，微盟是中小企業(yè)的營銷入口，這些都是企業(yè)基本面剛需。

作為投資機(jī)構(gòu)，可以把這些企業(yè)作為投資項(xiàng)目生態(tài)布局鏈的基石項(xiàng)目，結(jié)合外圍產(chǎn)業(yè)鏈布局，而非單點(diǎn)投資，這是一個(gè)策略。第二，投資類似這樣標(biāo)的時(shí)，最好的投資時(shí)機(jī)是已經(jīng)看到明顯的趨勢，但又沒有形成寡頭，在快速上升的趨勢中去找到一兩個(gè)最優(yōu)企業(yè)，性價(jià)比不是我們追求的，成功率是我們追求的。

1、作為投資生態(tài)的基石項(xiàng)目布局；

2、相關(guān)領(lǐng)域沒有超強(qiáng)寡頭；

3、整體機(jī)會(huì)較高，變數(shù)多；

4、投資階段不宜太早，看準(zhǔn)頭部果斷下手。

第二，所謂窄而深的場景它的特點(diǎn)通常是跟企業(yè)的主營業(yè)務(wù)結(jié)合，解決能不能做的問題。這一類型企業(yè)通常技術(shù)要求和技術(shù)門檻比較高，服務(wù)單價(jià)高，自然而然利潤率也會(huì)比較高。比如數(shù)據(jù)庫類的SQL Server、MySQL，企業(yè)一旦用上它，丟掉它代價(jià)會(huì)很大。另外是PaaS服務(wù)，如果以IaaS、PaaS、SaaS這樣的維度去區(qū)分，大多數(shù)PaaS服務(wù)是具備這樣窄而深的特性。

在投資這樣企業(yè)的時(shí)候，對技術(shù)壁壘一定要有清晰的判斷，它未必是一個(gè)充分條件，但卻是非常重要的必要條件。第二，這些服務(wù)跟企業(yè)的營收相關(guān)，大客戶對于這些服務(wù)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于中小客戶，所以獲得大客戶的能力是成功的關(guān)鍵因素，團(tuán)隊(duì)有沒有獲得大客戶的基因，是很重要的考察指標(biāo)。另外，這類投資標(biāo)的幾乎都在PaaS里，如果能找到合適的項(xiàng)目，要在早期階段果斷下手，因?yàn)檫@類項(xiàng)目先發(fā)優(yōu)勢明顯，以上是比較好的投資策略。

1、技術(shù)門檻較高；

2、大客戶服務(wù)能力強(qiáng)；

3、PaaS服務(wù)有大量機(jī)會(huì)；

4、盡可能早期布局，抓住先發(fā)優(yōu)勢。

再看所謂的廣而淺，它也是企業(yè)基本面的服務(wù)，但這些服務(wù)解決的是成本效率問題，幫企業(yè)省錢或者幫企業(yè)提高效率。這些服務(wù)通常競爭會(huì)比較激烈，拼的是實(shí)打?qū)嵉姆?wù)能力，很多SaaS服務(wù)具備這樣的屬性(當(dāng)然SaaS里也有窄而深的類型)。

對于這一類型的公司，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的考核非常重要。如果服務(wù)成本比別人低很多，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化能力強(qiáng)、快速復(fù)制能力強(qiáng)對廣而深的企業(yè)服務(wù)來說是優(yōu)勢。另外考慮估值模型的時(shí)候，因?yàn)槭袌龈偁幖ち?，未來利潤率有可能降低。隨著競爭加劇，也要考慮價(jià)值模型的因素，它跟之前窄而深有明顯區(qū)別，對于窄而深的服務(wù)，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化要求并不高，更重要是門檻。

1、SaaS服務(wù)有大量機(jī)會(huì)；

2、中小客戶獲客能力強(qiáng)；

3、標(biāo)準(zhǔn)化能力強(qiáng)，服務(wù)成本和效率優(yōu)勢很重要；

4、靠量取勝，考慮行業(yè)競爭對利潤率的影響。

最后，窄而淺是小市場，有一定的逆市屬性，又不是剛需高頻，這種投資機(jī)會(huì)相對少一些，但也不是完全沒有。比如企業(yè)已經(jīng)有整體布局，但在一兩個(gè)環(huán)節(jié)薄弱，因此也需要這方面的服務(wù)。比如華映投的冠勇科技，在版權(quán)保護(hù)方面是國內(nèi)絕對的領(lǐng)先者，版權(quán)保護(hù)在國內(nèi)十幾億市場并不大，但是現(xiàn)在市場上有那么多IP急需保護(hù)版權(quán)，它所做的就是一個(gè)補(bǔ)充。當(dāng)然冠勇已經(jīng)從版權(quán)保護(hù)逐步過度到版權(quán)交易這個(gè)百億大市場，從一這點(diǎn)上看，企業(yè)服務(wù)不怕切入點(diǎn)小，重要的是把一個(gè)業(yè)務(wù)做扎實(shí)，然后逐步延伸出新的企業(yè)服務(wù)機(jī)會(huì)，發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，要在變化中找機(jī)會(huì)。作為已有生態(tài)的補(bǔ)充，與已有生態(tài)形成協(xié)同互補(bǔ)作用。

技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的投資窗口期

以上談了一些投資場景，最后談一下市面上比較流行的技術(shù)型企業(yè)。技術(shù)型企業(yè)有投資窗口期，中國從一個(gè)制造大國變成一個(gè)創(chuàng)新大國，未來我們能看到很多技術(shù)創(chuàng)新帶來的機(jī)會(huì)。這些機(jī)會(huì)里第一個(gè)能夠看到的是人工智能。人工智能本質(zhì)是統(tǒng)計(jì)學(xué)、概率論以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，這些理論的基礎(chǔ)已經(jīng)非常成熟。以前人工智能沒有火起來最重要的原因是計(jì)算能力不足，現(xiàn)在計(jì)算能力大大提高，瓶頸解除。但人工智能的問題在于現(xiàn)在只能做到50分，這是一個(gè)工程問題，做到90分以后應(yīng)用場景會(huì)大大提高，所以我認(rèn)為未來五年人工智能會(huì)有大量的投資機(jī)會(huì)，這是一個(gè)工程逐漸優(yōu)化的過程。

在云計(jì)算領(lǐng)域，系統(tǒng)架構(gòu)以及商業(yè)化已經(jīng)非常成熟，未來在中國是萬億的市場，這是大剛需。中國現(xiàn)在有將近50到100家云計(jì)算公司，未來如何洗牌很關(guān)鍵，在我看來，極有可能并購形成寡頭，所以這兩年是最后投資窗口期。

去年，大數(shù)據(jù)在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資金額占比13%，這是非常大的領(lǐng)域。我個(gè)人一直認(rèn)為數(shù)據(jù)就是財(cái)富。數(shù)據(jù)可以從兩個(gè)維度講，一類是提供數(shù)據(jù)，這叫服務(wù)產(chǎn)生數(shù)據(jù)；另外一類標(biāo)的是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對數(shù)據(jù)的處理能力。前兩天馬云與李彥宏之爭就是基于數(shù)據(jù)的爭論：馬云說數(shù)據(jù)很重要，李彥宏說數(shù)據(jù)不重要，數(shù)據(jù)處理才重要。其實(shí)兩個(gè)都很重要，支付寶有大量的數(shù)據(jù)，百度在做人工智能所以要做數(shù)據(jù)處理。本質(zhì)上這是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，結(jié)合度很緊密。

再來看自動(dòng)駕駛，毫無疑問一定是趨勢，自動(dòng)駕駛本身涉及傳感器技術(shù)、電子地圖、路徑規(guī)劃等。它最重要一個(gè)特點(diǎn)在于：對錯(cuò)誤的容忍性幾乎是零，這是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。另外一個(gè)挑戰(zhàn)是自動(dòng)駕駛要在高速中完成控制，這是對于機(jī)械、控制以及計(jì)算都有非常高的綜合性要求，是個(gè)龐大的系統(tǒng)工程。拋開自動(dòng)駕駛本身的不定因素來看，如果要商業(yè)化離不開來道路規(guī)劃、交通信號的控制，關(guān)系到政府、相關(guān)行業(yè)以及大眾各方對于這樣一個(gè)趨勢的共性認(rèn)識，一旦這個(gè)條件確立后，我認(rèn)為未來就有大量的投資機(jī)會(huì)。

再來看物聯(lián)網(wǎng)。講物聯(lián)網(wǎng)之前談一下“人的互聯(lián)”。Iphone帶動(dòng)智能機(jī)的發(fā)展，但真正的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，真正“人的互聯(lián)”是靠3G、4G的發(fā)展才得以普及，是通道的建立。有了通道，才能在此之上去發(fā)展IOS，安卓，才能發(fā)展出來“人的互聯(lián)”的服務(wù)。物聯(lián)網(wǎng)比人稍微復(fù)雜一些，它有很多種：比如家用電器、機(jī)器人、工業(yè)控制、供應(yīng)鏈等都可以作為物聯(lián)網(wǎng)，但是每一領(lǐng)域都有巨頭割據(jù)一方，他們互通其實(shí)非常麻煩。但去年10月份出現(xiàn)了一個(gè)標(biāo)志性事件：NBLT協(xié)議的建立，NBLT協(xié)議是全球所有主流運(yùn)營商以及所有主流的電信設(shè)備的運(yùn)營商，包括高通、愛立信、思科等等共同創(chuàng)立低速物聯(lián)網(wǎng)的通信協(xié)議，這個(gè)通道已經(jīng)開始建立，所以我們說從明年開始物聯(lián)網(wǎng)會(huì)有真正的投資機(jī)會(huì)，這是一個(gè)趨勢。

接下來談?wù)劻孔佑?jì)算?，F(xiàn)在我們處在數(shù)據(jù)大爆炸階段，關(guān)于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)計(jì)算、量子計(jì)算機(jī)都有一個(gè)很重要的前提，就是計(jì)算本身。但計(jì)算所需的芯片等受限于材料學(xué)發(fā)展，離成熟商用還有一定距離，所以我認(rèn)為量子計(jì)算的爆發(fā)必須等待時(shí)機(jī)。如果我們未來一臺機(jī)器能夠做到一千臺機(jī)器做的事情，就會(huì)產(chǎn)生新的算法、產(chǎn)生新的分布式結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生大數(shù)據(jù)洗牌，這里面會(huì)誕生新的、大量的投資機(jī)會(huì)，所以我們要等，要有耐心。

最后講講區(qū)塊鏈四個(gè)技術(shù)：點(diǎn)對點(diǎn)、分布式存儲、核心共識機(jī)制以及安全，區(qū)塊鏈的目的是為了去中心化以及安全。假設(shè)以后錢不存銀行，而是分布在世界各地不同的人通過供應(yīng)鏈機(jī)制去實(shí)現(xiàn)，那銀行可能因此消失。所以區(qū)塊鏈核心問題在于它所服務(wù)的行業(yè)怎樣看待去中心化的問題，如果認(rèn)可它的好處，愿意改變思路，去做一些顛覆性的布局，那么投資布局機(jī)會(huì)就來了，否則永遠(yuǎn)在探索階段，這是場景化的約束而非技術(shù)性的約束。

這幾年，華映在踏踏實(shí)實(shí)做企業(yè)服務(wù)的布局，三年內(nèi)MOC（資本回報(bào)倍數(shù)）已達(dá)2.65，這是我們?nèi)〉玫某煽儭Ｎ磥?，華映也將持續(xù)加深在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的布局：

首先，我們認(rèn)為人力資源與營銷是永遠(yuǎn)的剛需，這也是華映所擅長的，所以我們在這里還會(huì)做大量布局；第二方面是數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是企業(yè)基本面的剛需，在技術(shù)以及業(yè)務(wù)層面的數(shù)據(jù)公司我們都會(huì)重點(diǎn)關(guān)注；第三，關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)，通道的建立帶來直接商業(yè)化的機(jī)會(huì)，這是我們未來關(guān)注的核心方向；最后是安全服務(wù)，現(xiàn)在數(shù)據(jù)的發(fā)展、業(yè)務(wù)的發(fā)展、數(shù)據(jù)計(jì)算能力的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過監(jiān)管的發(fā)展，政府也意識到這些問題，去年頒布了網(wǎng)絡(luò)安全信息法，這是國家戰(zhàn)略，未來信息的監(jiān)管也會(huì)涉及到國計(jì)民生、涉及到國家安全，這也是我們要持續(xù)關(guān)注的。

在與企業(yè)服務(wù)市場一起成長的過程中，華映自身在人員建設(shè)、內(nèi)部管理、決策機(jī)制以及內(nèi)部數(shù)據(jù)信息化等方面也都更加專業(yè)，我們已經(jīng)成為了為數(shù)不多擁有專業(yè)管理信息系統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)。未來，我們也有信心能夠越來越好地幫助創(chuàng)業(yè)者，征服的企業(yè)服務(wù)這片星辰大海。