來源：長城證券

公司以外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)為主，在歐美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，值得持續(xù)跟蹤，同時公司手握大量現(xiàn)金，有利于并購。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對應(yīng)目前股價PE分別為31.2x、28.6x和24.5x，維持公司“推薦”投資評級。

外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)發(fā)展是關(guān)鍵：公司業(yè)務(wù)包括外貿(mào)B2B，內(nèi)貿(mào)B2B和保險B2C。保險B2C業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2319萬，同比增長134.4%，對公司營收貢獻(xiàn)僅4.6%。內(nèi)貿(mào)B2B業(yè)務(wù)2013年底注冊收費會員僅481戶，預(yù)計該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模很小。外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)在2013年底注冊收費會員數(shù)為12936戶，同比微減104戶，是公司營收貢獻(xiàn)的主力，預(yù)計該業(yè)務(wù)對公司營收貢獻(xiàn)超過90%。公司未來幾年業(yè)績依然取決于外貿(mào)B2B發(fā)展。

近年來我國外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)增長有限，其復(fù)蘇情況有待觀察：中國海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2014年前4月，我國實行一般貿(mào)易出口額為3470.7億美元，同比增長7.6%，較去年同期增速下降7.4個百分點。我們考察了阿里巴巴、環(huán)球資源和慧聰網(wǎng)等B2B企業(yè)情況，發(fā)現(xiàn)近年來內(nèi)貿(mào)B2B增長迅速，如慧聰網(wǎng)2013年收入增速為52.7%;而外貿(mào)B2B，包括阿里巴巴和環(huán)球資源的相關(guān)業(yè)務(wù)增長非常有限。阿里巴巴2012財年、2013財年和2014財年前9月，其國際貿(mào)易(主要是外貿(mào)B2B業(yè)務(wù))的增速分別為9.7%，10.5%和14.1%。環(huán)球資源2011-2013年的在線服務(wù)業(yè)務(wù)(主要是外貿(mào)B2B)收入增速分別為15.8%、-3.8%和-23.1%。公司2011-2013年外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)收入增速分別為25.6%、1%和7.9%。目前，美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇已經(jīng)比較明確，歐洲經(jīng)濟(jì)再次向下的概率較小，我國外貿(mào)出口的前景有待觀察。

現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金：公司營業(yè)資本長期為負(fù)，這是因為公司一次性收取會員費或服務(wù)費，然后分期確認(rèn)所致。2013年，公司擁有現(xiàn)金及其等價物為18億元，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購或者進(jìn)入新的市場提供了資金保障。

估值和投資評級：預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對應(yīng)目前股價PE分別為31.2x、28.6x和24.5x，維持“推薦”投資評級。