9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)終于在港交所敲鐘上市，股票代碼3690，每股發(fā)售價(jià)定為69港元，今日開盤價(jià)72.9港元，總市值約4019.6億港元/510億美元，高于小米集團(tuán)當(dāng)前市值3725.31億港元，以及京東集團(tuán)的389.34美元/3053.77港元。

至此，美團(tuán)這個(gè)“food+超級(jí)平臺(tái)”成為TMD（頭條、美團(tuán)、滴滴）中第一個(gè)上市的。當(dāng)然，美團(tuán)當(dāng)?shù)闷疬@個(gè)第一，因?yàn)榉叛壅麄€(gè)生活服務(wù)類平臺(tái)，無論從規(guī)模、品類、交易頻率、額度等各項(xiàng)指數(shù)來看，美團(tuán)確實(shí)領(lǐng)跑市場(chǎng)，這也是王興花了8年心血搭建的護(hù)城河。

王興本人似乎顯得比較輕松，昨天仍在飯否聊“八卦”，聊二戰(zhàn)，往前翻他的飯否也都保持著每天5-6條的更新量。不過在20個(gè)小時(shí)之前，他單獨(dú)寫了一篇文字：“建設(shè)比見證更重要。”不知是否是在談及美團(tuán)上市的感悟。今早，他在8點(diǎn)45分準(zhǔn)時(shí)走進(jìn)港交所，站得板正，與嘉賓在大門口合影，隨后與合伙人一起在9點(diǎn)敲鐘。9點(diǎn)20分，王興在港交所用一分鐘，7個(gè)感謝致辭：感謝3.4億客戶，感謝470萬商戶，感謝近60萬的騎手，感謝5萬多員工，感謝投資人，感謝喬布斯。

①國際資本認(rèn)可超10倍

隨著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的上市，其之前的投資人也將完成賬面退出，如果按照當(dāng)前510億美元的估值來算的話，那投資人的回報(bào)會(huì)超百億美元。

早前，為了加大上市成功幾率，美團(tuán)在全球發(fā)售之前就提前敲定5家基石投資人，合計(jì)配售15億美元，約占總發(fā)行股份的三分之一，其中大股東騰訊認(rèn)購4億美元，國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認(rèn)購1億美元，另外10億美元由Oppenheimer基金、Lansdowne基金、Darsana基金三家外資機(jī)構(gòu)認(rèn)購。

效果似乎也很明顯，在正式上市后，美團(tuán)國際配售部分超額認(rèn)購為原定數(shù)量的110%，公開認(rèn)購部分獲約1.5倍認(rèn)購。此外美團(tuán)還獲得了李嘉誠、利福國際主席劉鑾鴻、新世界發(fā)展執(zhí)行副主席鄭志剛等知名投資人的認(rèn)購。

與不久前剛剛IPO的小米相比，雖然兩者市值相差不大，但兩者在機(jī)構(gòu)和散戶的認(rèn)購熱度非常迥異：小米機(jī)構(gòu)認(rèn)購倍數(shù)僅有1.1倍，而美團(tuán)機(jī)構(gòu)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到了10倍。另外，從雙方的基石投資者認(rèn)購比例來看，美團(tuán)雖然最終僅有五家基石投資者，但認(rèn)購數(shù)在國際發(fā)售的占比達(dá)到35%，而小米七家總共的認(rèn)購占比只有12%。從基石投資者的背景來看，美團(tuán)的基石投資機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)也更豐富，且國外資本占多數(shù)。

資本市場(chǎng)對(duì)于美團(tuán)的高度認(rèn)可，是因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)在生活服務(wù)平臺(tái)寡頭格局下有絕對(duì)的可能成為下一個(gè)老大，比滴滴擴(kuò)圍起來更容易。從市場(chǎng)格局上來看，目前與其競(jìng)爭(zhēng)的唯有阿里新成立的口碑+餓了么生活服務(wù)平臺(tái)，上周，口碑+餓了么也曝出除了軟銀和阿里正獲投資機(jī)構(gòu)熱搶，首輪融資或超40億美元，美團(tuán)此次上市計(jì)劃在港融資的金額為326億港元，兩者融資額度幾乎差不多，市值上，阿里的本地生活新公司目前估值250億美元，為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的一半。但后續(xù)阿里生態(tài)對(duì)這個(gè)新公司的持續(xù)注入是一眼可見的，包括螞蟻金服，盒馬鮮生，高德，哈羅出行，飛豬旅行，為了打造剛需市場(chǎng)的衣食住行超級(jí)平臺(tái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的對(duì)手早已變?yōu)?a href=http://www.lcby.net/show/alibaba.html target=_blank class=infotextkey>阿里巴巴，這么一看，餓了么于阿里最大的價(jià)值似乎還是那300萬蜂鳥的即時(shí)運(yùn)力，此外，還有同屬阿里系運(yùn)力系統(tǒng)已經(jīng)成熟的點(diǎn)我達(dá)。阿里在本地生活的路也走了10年多，如今終于走清晰了，剩下的是組裝完善體系。

在阿里強(qiáng)勢(shì)的輔能趨勢(shì)下，兩者勝負(fù)幾率仍然是各占一半的，美團(tuán)有先天的市場(chǎng)占有率是一回事，王興本人的戰(zhàn)略格局更為重要。個(gè)人思維的差異往往會(huì)決定企業(yè)的走向，王興在外人眼中最多的評(píng)價(jià)便是：理性、內(nèi)斂、學(xué)霸和有耐心，美團(tuán)上市發(fā)給員工的上市禮封就寫的“長(zhǎng)期有耐心”。

或許正是因?yàn)檫@種堅(jiān)定，讓投資人和投資機(jī)構(gòu)在其GMV和盈利情況都不及小米和京東的情況下給予了一個(gè)讓市場(chǎng)覺得過高的估值。美團(tuán)20日上市一早，紅杉資本合伙人沈南鵬也發(fā)布公開信，感謝美團(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興在創(chuàng)立之初就選擇紅杉的同時(shí)，認(rèn)可投資美團(tuán)是紅杉十幾年投資歷程中最重要一個(gè)決定：因?yàn)榻?jīng)歷一撥撥企業(yè)跌宕起伏后，美團(tuán)一直在不斷拓展新的本地生活領(lǐng)域。

當(dāng)然，美團(tuán)背后還有騰訊，雖不像阿里的業(yè)務(wù)生態(tài)豐富，但騰訊可以帶給美團(tuán)除了資本，還有10億活躍的社交流量，和自由的發(fā)展空間。

②會(huì)成為下一個(gè)阿里嗎？

如果說阿里連接了人與物的關(guān)系、騰訊連接了人與人的關(guān)系、那么，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)則連接了人與服務(wù)的關(guān)系。美團(tuán)也是除ＢＡＴ外，少數(shù)幾家與3億以上用戶建立強(qiáng)連接的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，且這一連接具有典型的高頻、剛需特征。

美團(tuán)的生意是圍繞人來做的，所以從吃外賣到配送所有的生活所需，再到旅游民宿、家政服務(wù)、出行、泛娛樂、租房，消費(fèi)金融，同城貨運(yùn)，新零售等多個(gè)維度，都有可能衍生出百億價(jià)值的業(yè)務(wù)。衣食住行外，同樣是這一批人，他們還需要看新聞、玩游戲、聽音樂，養(yǎng)寵物，交友等等，用一個(gè)超級(jí)平臺(tái)解決所有問題。

此外，有媒體指出，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是目前為止損耗資本最多的互聯(lián)網(wǎng)公司。其公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，王興和股東們已持續(xù)注入至少900億元的真金白銀，來進(jìn)入這個(gè)極度分散的市場(chǎng)。王興和他的團(tuán)隊(duì)似乎也在用無邊界的擴(kuò)張力和強(qiáng)大的護(hù)城河，試圖告訴他的投資者和生態(tài)鏈客戶，當(dāng)其實(shí)現(xiàn)極大的規(guī)模效應(yīng)后，實(shí)現(xiàn)百億級(jí)的凈利潤(rùn)都不是問題。　

所以，如果未來，王興能將這些可能成功串聯(lián)，達(dá)到阿里的體量也是大概率事件。當(dāng)然，需要時(shí)間和錢。而王興最不缺的就是耐心，且他還有個(gè)一直未完成的社交夢(mèng)。

從目前格局來看，相比阿里和滴滴更多的新生態(tài)、智慧出行，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還有個(gè)很大的特點(diǎn)就是務(wù)實(shí)，再說簡(jiǎn)單就是接地氣。王興早年就很少談戰(zhàn)略等理想色彩的東西，只給自己定目標(biāo)，比如對(duì)標(biāo)亞馬遜。同樣務(wù)實(shí)的還有盟友騰訊，而騰訊有暴利的游戲和媒體，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)沒有，所以只能務(wù)實(shí)，因?yàn)槊缊F(tuán)從起家的模式就決定了它要從地面搶生意，無論是與餓了么還是滴滴出行的市場(chǎng)份額戰(zhàn)爭(zhēng)中，美團(tuán)都并非以客戶為主線，而是以地推團(tuán)隊(duì)為核心，因?yàn)樗暮诵母?jìng)爭(zhēng)力還是在地上，或許這也是它與阿里的區(qū)別，一個(gè)在空中一個(gè)在地下，而阿里通過新零售正在收割地面支撐的業(yè)務(wù)。

所以王興現(xiàn)階段乃至未來很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)基于人的場(chǎng)景以及美團(tuán)地面能力，將吃喝玩樂衣食住行，一網(wǎng)打盡。即使短期內(nèi)不能成為中國市場(chǎng)的下一個(gè)阿里巴巴，但美團(tuán)顯然已是其最難搞的對(duì)手之一。

③整合餐飲供應(yīng)鏈下半場(chǎng)核心

如果把今日上市前作為分界線，美團(tuán)的下半場(chǎng)無疑有兩個(gè)核心：把毛利潤(rùn)做高，將供應(yīng)鏈做透。

上市雖給美團(tuán)贏得了一時(shí)的資本空間，但后續(xù)市場(chǎng)股東和投資人看的還是盈利能力，尤其美團(tuán)點(diǎn)評(píng)對(duì)手依然強(qiáng)大。從最新招股書來看，美團(tuán)的虧損已在收窄，變現(xiàn)率也從近三年由 3% 升至 9.5%，其到店、酒店業(yè)務(wù)毛利高達(dá)88%，繼續(xù)鞏固此業(yè)務(wù)以及整合新業(yè)務(wù)都有望發(fā)揮集聚效應(yīng)，提高議價(jià)能力。

但從交易額來看，餐飲外賣仍是中流砥柱，但其利潤(rùn)最薄、成本也最大。2018年前四個(gè)月，其外賣總收入約96.8億元，銷售成本高達(dá)87.8億元左右，毛利率僅為9.3%，而它要對(duì)標(biāo)亞馬遜的毛利率在39.8%，阿里巴巴毛利率46%。

縱觀整個(gè)外賣市場(chǎng)，供應(yīng)鏈成本是最有可能被大幅度降低的部分，此外還可以提高配送效率。在垂直整合供應(yīng)鏈上，從種植養(yǎng)殖食材、采購、運(yùn)輸、庫存管理、菜品設(shè)置，到最后的成品、半成品售賣，都整合成為一個(gè)垂直鏈條過程。而從供需角度來說，美團(tuán)搜集的需求信息可以直接反饋到生產(chǎn)端，進(jìn)一步的提高生產(chǎn)效率。還有規(guī)模化采購的優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)誕生的外賣代平臺(tái)，制作半成品，比如餓了么的未來餐廳，就是集中采購、集中制作，再集中配送。

早在2016年，餓了么上線“有菜”的時(shí)候，美團(tuán)就上線了“快驢送貨””，為B端用戶即商家提供進(jìn)貨服務(wù)。到如今，王興公開發(fā)聲表示：“下一波中國互聯(lián)網(wǎng)如果想回暖的話，一個(gè)非常重要的方向是供應(yīng)鏈和to B行業(yè)的創(chuàng)新，是他們驅(qū)動(dòng)的“，美團(tuán)多位高管包括王慧文也不斷提及下階段將資源聚焦在餐飲外賣上下游商戶的信息化系統(tǒng)、食材供應(yīng)鏈管理等方面。

④百億資本下圍合的餐飲供應(yīng)鏈閉環(huán)

美團(tuán)建立的餐飲供應(yīng)鏈閉環(huán)主要靠投資收購。在其投資或收購近70家企業(yè)中，以餐飲相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橹鳎浯螢槁眯衅眲?wù)，另外也涉及了教育等多個(gè)領(lǐng)域。

在整個(gè)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)共計(jì)投資29家企業(yè)，其中餐飲供應(yīng)鏈包括易酒批、美菜、鏈農(nóng)等5家公司。而這其中，系統(tǒng)服務(wù)提供商應(yīng)該是餐飲供應(yīng)鏈中王興最為看重的環(huán)節(jié)，其最早的投資自助點(diǎn)餐解決方案服務(wù)商”大嘴巴“是在2014年，彼時(shí)，美團(tuán)美團(tuán)才剛剛完成3億美元C輪融資。同年，美團(tuán)又相繼投了石川科技、天財(cái)商龍和食為天科技，向餐飲商家信息化服務(wù)、電子商務(wù)平臺(tái)等方向擴(kuò)展。

2015年，美團(tuán)投資了同城O2O配送“同達(dá)快送”，2016美團(tuán)投資近20家企業(yè)，其中電商類的占比較大，包括愛先鋒等，9月，美團(tuán)收購錢袋寶，也正式獲得第三方支付牌照。2017年開始頻繁出行出行服務(wù)類企業(yè)。2018年5月，全資收購餐飲SaaS服務(wù)企業(yè)屏芯科技，利用大數(shù)據(jù)提升行業(yè)經(jīng)營效率降低商家成本，共同推進(jìn)商家基礎(chǔ)設(shè)施改造升級(jí)。這其中，每一年都有金融支付的身影。

這其中，美團(tuán)在2017年完成由騰訊領(lǐng)投的40億美元之后，同時(shí)宣布于年初成立的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)產(chǎn)業(yè)基金，已更名為“龍珠資本”完成了首輪募資。龍珠基金設(shè)立了專業(yè)的戰(zhàn)略顧問團(tuán)隊(duì)，由王興親自掛帥，王慧文等美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的核心高管也加入其中。

據(jù)美團(tuán)官方消息，龍珠資本主要投資C輪及以前的項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目的投資金額會(huì)在3000萬元到1億元不等，投資領(lǐng)域主要是大消費(fèi)領(lǐng)域，包括餐飲、零售、酒店旅游和休閑娛樂等，是To B和To C的雙向投資。目前，龍珠資本已投資至少5個(gè)項(xiàng)目，包括“網(wǎng)紅”喜茶、幸福西餅、掌上快銷等。

雖然美團(tuán)多輪投資金額并未公開，但據(jù)已有的數(shù)據(jù)來看，投資額也已過百億，經(jīng)過數(shù)年的投資布局，美團(tuán)通過人工智能、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等領(lǐng)域的投資布局，形成了一整從商家選址、引流、外賣/配送、經(jīng)營管理、供應(yīng)鏈金融、營銷等一整套服務(wù)體系。

而在供應(yīng)鏈最末端的物流配送，這是美團(tuán)自己的強(qiáng)項(xiàng)，如今美團(tuán)的運(yùn)力系統(tǒng)達(dá)到60萬騎手，如果按美團(tuán)對(duì)外信息，其一名全職外賣騎手的每年人力成本支出在10萬元左右，繼續(xù)招募和維持這個(gè)龐大的人群都是一筆不小的開支。為了降本增效，美團(tuán)正在加大技術(shù)投入，一方面開始全面普及智能派單模式，行業(yè)采用智能派單模式較早的有點(diǎn)我達(dá)和百度外賣，在減少運(yùn)力浪費(fèi)上頗有成效，同時(shí)美團(tuán)也積極優(yōu)化調(diào)度系統(tǒng)，并普及配送領(lǐng)域，另一方面搭建無人配送平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)人機(jī)混送等。

當(dāng)?shù)谝淮娚腾A家阿里、京東進(jìn)入成熟期的時(shí)候，服務(wù)業(yè)交易為主的第二代電商正走過懵懂的青春期，接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。青春往往伴隨著熱情沖動(dòng)，以及焦慮。雖然不成熟，但卻很美好，因?yàn)樗袩o數(shù)種可能。美團(tuán)的無數(shù)種可能讓它備受關(guān)注，也走的更嚴(yán)謹(jǐn)。

接下來，美團(tuán)或許就會(huì)面臨上市之后如小米一樣股價(jià)持續(xù)走跌的情況吧，因?yàn)樗膽?zhàn)略性虧損不會(huì)因?yàn)樯鲜卸淖儭?/p>